Selon Goldman Sachs, la récente annonce d’un accord de cessez-le-feu entre le Liban et Israël le 27 novembre 2024 et l’organisation prévue d’une session parlementaire le 9 janvier 2025 pour élire un nouveau président ont ravivé l’intérêt des investisseurs pour les Eurobonds en défaut du Liban. Ces obligations, qui ont gagné plus de 50 % de leur valeurdepuis la mi-septembre 2024, restent un indicateur clé des perspectives économiques du pays.
Scénario sans restructuration : une dette publique insoutenable
Dans son scénario « sans restructuration », Goldman Sachs prévoit que, sans aucune révision de la dette publique :
- La dette publique augmentera de 257 % du PIB fin 2024 à 377 % du PIB d’ici 2040.
- Les paiements d’intérêts passés dus atteindraient 2,3 milliards de dollars par an.
- La dette publique libellée en livres libanaises resterait stable à 6 % du PIB en 2024.
Dans ce contexte, le PIB réel du Liban devrait reculer de 7,4 % en 2024, avant de se stabiliser à une croissance annuelle moyenne de 1,5 % sur la période 2026-2036.
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Scénario de restructuration de base : un redressement progressif
Le scénario « restructuration de base » envisagé par Goldman Sachs repose sur :
- Une réduction de 75 % de la dette extérieure du Liban, soit un effacement de 35 milliards de dollars.
- Un taux d’intérêt annuel de 8 % sur la dette restructurée.
Dans ce scénario, la dette publique devrait passer de 225 % du PIB en 2024 à 84 % du PIB en 2036. La contribution du gouvernement libanais, estimée à 2,9 milliards de dollars, soutiendrait la restructuration du système bancaire domestique. Une partie des coûts de reconstruction (15 milliards de dollars) serait financée sur cinq ans grâce à des prêts concessionnels du FMI et d’autres prêteurs multilatéraux.
Le PIB réel du Liban, selon ce scénario, connaîtrait une reprise graduelle :
- Une croissance de 10 % en 2025, suivie de 19,9 % en 2026, avant une stabilisation autour de 4,8 % dans la période 2029-2036.
Valeurs de récupération : un éventail de scénarios
Goldman Sachs estime que les valeurs de récupération des Eurobonds restructurés varieraient entre 15,6 et 32,9 cents par dollar, selon plusieurs paramètres tels que les rendements exigés :
- Une obligation de 5 ans avec un rendement de 8 % offrirait une récupération de 31,9 cents par dollar.
- Une obligation de 10 ans avec un rendement de 12 % fournirait 24,6 cents par dollar.
- Une obligation de 20 ans avec un rendement de 16 % se limiterait à 15,6 cents par dollar.
En cas de soutien externe important ou d’une forte appréciation de la livre libanaise, la récupération pourrait atteindre 36,4 cents par dollar.
Incertitudes autour de la restructuration
Goldman Sachs souligne que le calendrier de restructuration reste incertain et dépend de plusieurs facteurs :
- Stabilité politique : L’élection d’un nouveau président et la formation d’un gouvernement crédible.
- Soutien international : La mise en œuvre d’un programme du FMI et des discussions avec les créanciers.
- Réforme du système bancaire : Des coûts supérieurs aux prévisions pourraient réduire les valeurs de récupération.
Le scénario pessimiste prévoit une récupération minimale de 12,3 cents par dollar si la restructuration est retardée à 2030.
Perspectives économiques
Goldman Sachs anticipe que la restructuration des Eurobonds libanais serait finalisée au cours du second semestre 2026, à condition que la situation politique et économique reste favorable. Une combinaison d’aides externes, de réformes locales et d’une stabilisation de la monnaie nationale sera essentielle pour permettre au Liban de sortir de son impasse économique actuelle.
